Fスコアというものがあることを知りました。株おじさんが押しているからなんですけど。そもそも、Fスコアって何？ということから知りたいので、チャットGPTに聞いてみました。
1. Fスコアとは何か（概要整理）
ピオトロスキーFスコア（Piotroski F-Score）とは、
企業の財務状態の健全性を9つの会計指標で評価し、0〜9点でスコア化する手法である。
このスコアは、
- 企業の「割安さ」を測る指標ではない
- 企業の「成長期待」を直接測る指標でもない
という点が重要である。
**Fスコアの本質的な役割は、
「割安に見える企業群の中から、財務的に“改善している企業”を選別すること」**にある。
つまり、
👉 安い株を探すための道具 ではなく
👉 安く見える株の中の“地雷を避けるための道具”
という位置づけが正確である。
2. 開発背景：なぜFスコアが生まれたのか
2-1. バリュー投資の弱点
バリュー投資（低PBR・低PERなど）には、古くから知られた問題がある。
- 割安に見える理由が
- 一時的な誤解なのか
- 構造的な衰退なのか
が区別しにくい
この「バリュートラップ問題」をどう回避するかが、
長年の課題だった。
2-2. Piotroski（2000）の問題意識
Joseph D. Piotroskiは、
「低PBR株の中でも、財務状態が改善している企業と悪化している企業では、その後の株価パフォーマンスが大きく異なるのではないか」
という仮説を立てた。
そこで、
- 主観的判断を排除
- 会計データのみ
- Yes / Noで判断可能
という設計思想で作られたのが、Fスコアである。
3. Fスコアの全体構造
Fスコアは以下の3領域、合計9項目から構成される。
| 分類 | 項目数 | 見ている本質 |
|---|---|---|
| 収益性 | 4 | ちゃんと稼げているか／改善しているか |
| 財務健全性 | 3 | 借金・資金繰り・株主希薄化 |
| 効率性 | 2 | 経営の回転が良くなっているか |
各項目は「前年との比較」を重視しており、
「今きれいか」より「良くなっているか」を見る設計になっている。
4. 9項目の詳細（意味と実務的な読み方）
A. 収益性（4点）
① ROAがプラス
- 企業が総資産に対して利益を出せているか
- 赤字企業を除外するための最低条件
👉 最低限の経済合理性チェック
② 営業キャッシュフロー（CFO）がプラス
- 利益ではなく「現金が入っているか」を確認
- 会計操作耐性が高い
👉 利益よりキャッシュを信用する設計
③ ROAが前年より改善
- 稼ぐ力が回復・改善傾向かどうか
👉 V字回復・改善企業を拾いやすい
④ CFO > 純利益
- 利益が「現金を伴っているか」
- アクルーアル（未収・未払）の過大計上を避ける
👉 粉飾・無理な利益計上の排除
B. 財務健全性（3点）
⑤ レバレッジ（負債比率）が低下
- 借金依存度が改善しているか
👉 再建中・財務体質改善企業を評価
⑥ 流動比率が上昇
- 短期の支払い能力が改善しているか
👉 資金繰り悪化企業を避ける
⑦ 株式の新規発行がない
- 株主価値の希薄化が起きていないか
👉 安易な増資で延命している企業を除外
C. 効率性（2点）
⑧ 売上総利益率が改善
- 値引き競争ではなく、収益構造が良くなっているか
👉 価格決定力・コスト構造の改善
⑨ 総資産回転率が改善
- 同じ資産でより多くの売上を生めているか
👉 経営効率の改善
5. スコアの解釈（実務目線）
一般的な目安：
- 7〜9点：財務状態が明確に良い
- 4〜6点：中立（他の指標と併用）
- 0〜3点：要注意（構造的悪化の可能性）
ただし、
👉 「9点＝最高の会社」ではない
👉 「3点＝即ダメ」でもない
重要なのは、
「割安指標と組み合わせる」ことである。
6. 代表的な活用方法（整理）
6-1. 低PBR × Fスコア（王道）
- 低PBR銘柄を抽出
- Fスコアが高い（例：7以上）ものを残す
👉 バリュートラップ回避効果が高い
6-2. 定性分析の補助線
- IR資料を読む前のスクリーニング
- 「この会社、最近良くなってる？」の客観確認
👉 感覚を裏取りする用途
6-3. クオンツ／ルール投資の一要素
- Quality × Value 戦略のQuality側
- 他スコア（ROE、GM、FCF等）と併用
7. メジャー度の評価（自分用整理）
海外
- バリュー投資・クオンツ界隈では定番
- AAII、Stockopedia等で標準的に解説されている
- 学術論文の引用数も多い
👉 「知らない＝勉強していない人」ではないが、「知っている＝一段深い人」
日本
- 一般個人投資家では知名度は高くない
- ただし、
- 運用会社コラム
- 企業価値分析系ブログ
では着実に使われている
👉 “通好み”だが怪しい指標ではない
8. 日本株に適用する際の注意点
① 金融業は原則除外
- 負債の意味が異なる
- レバレッジ項目が歪む
② 会計基準の違い
- IFRS / JGAAP の表示差
- 特にCF項目の定義確認が重要
③ 「最近効かない」議論への向き合い方
- 市場環境で有効性は変動
- 単独で使わないことが最大の防御策
9. Fスコアの限界（重要）
- 成長性は見ていない
- 事業の質・競争優位は反映されない
- 将来ではなく「過去1年の改善」を見ている
👉 あくまで「フィルター」
10. 自分なりの使いどころ（メモ）
- 低PBRスクリーニング後の二次フィルター
- IR資料を読む「優先順位付け」
- 「なぜこの会社は安いのか？」を考える補助線
👉 主役ではなく、優秀な副操縦士
11. 今後の深掘り候補（TODO）
- 日本株での実証データ再確認
- 高配当株 × Fスコアの相性
- TradingView / 財務DBでの実装方法整理
- 自分用チェックリスト化（Excel / Python）
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