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綜研化学株式会社（4972）企業分析レポート：中期戦略とバリュエーションの徹底評価
I. エグゼクティブ・サマリー
1.1 投資判断とレーティング
綜研化学株式会社（東証スタンダード市場：4972）は、高機能粘着剤や機能性高分子を核とするケミカルズ事業と、プラントエンジニアリングを行う装置システム事業を展開する技術志向のニッチトップ企業です。同社の最大の特徴は、極めて強固な財務体質にあり、直近の自己資本比率は70.2% 1に達しています。収益性も優れており、実績ROE（自己資本利益率）は12.38% 1と、中期経営計画（MTP）の目標値（9%以上 2）を大きく上回る水準です。
しかしながら、現在の株価水準はPBR（株価純資産倍率）が0.86倍から0.92倍 1と簿価割れに留まっており、市場は同社の事業構造の変動性（特に液晶関連需要への依存）と、高水準の自己資本が効率的に活用されていない資本構造の問題を指摘していると分析されます。予想PER（株価収益率）も8.0倍から8.5倍 1と低水準であり、短期的な業績変動リスクが織り込まれている状況です。
本レポートの投資テーシスは、同社が2026年3月期を最終年度とする中期経営計画「Advance 2025」を通じて掲げる事業ポートフォリオの構造改革の実行力にあります。具体的には、非アクリル系製品やバイオマス材料などの次世代事業領域の創出 2、およびEV/ADASなどの高成長市場 5へのシフトが成功すれば、現在の市場の低評価（PBR 1倍割れ）は是正される可能性が高いと評価します。同社は、高い収益性（ROE 12.38%）を維持できるキャパシティを有しており、資本効率改善への強いコミットメントを示すことが、PBR 1倍回復の至上命題となります。
II. 企業概要と事業ポートフォリオ分析
2.1 綜研化学のポジショニングと沿革
綜研化学は、1950年代の創業以来、高分子化学を基盤とし、特にアクリル系粘着剤の開発・製造をコアとして成長してきました。同社は東京証券取引所スタンダード市場に上場しており（コード番号：4972） 6、現在の時価総額は約340億円（15:30時点）の規模です 1。連結従業員数は2022年3月末時点で1,119名であり、国内1社、海外4社の連結子会社を擁するグローバルニッチメーカーとしての地位を確立しています 6。
2.2 主力事業セグメント詳細
同社の事業は、大きく「ケミカルズ事業」と「装置システム事業」の二本柱で構成されています 6。
2.2.1 ケミカルズ事業の構成と市場応用
ケミカルズ事業は、同社の売上の大部分を占める主力部門であり、主にアクリル系粘着剤、機能性高分子、有機微粒子、粘着テープなどの高機能材料を提供しています 6。これらの製品は、エレクトロニクス、自動車、医療といった先端産業において、小型化や高性能化を実現するために不可欠な部品として利用されています 5。
特にエレクトロニクス業界では、高性能接着剤、UV硬化接着剤の需要が増加しており、スマートフォンやタブレットなどの家庭用電化製品におけるタッチスクリーンやハードウェアの組み立てに不可欠な素材となっています 7。自動車分野では、電気自動車（EV）や先進運転支援システム（ADAS）の普及に伴い、優れた熱管理能力や電気的特性を持つ接着剤の需要が高まっており、同社の技術がこれらの成長分野に対応できるかが今後の鍵となります 5。
2.2.2 装置システム事業の役割
装置システム事業では、熱媒体・熱媒ボイラーの製造、プラントエンジニアリング、およびメンテナンスサービスを提供しています 6。この事業は、同社が長年培ってきた化学技術と関連する熱管理技術を応用したものであり、ケミカルズ事業とは性質が異なります。ケミカルズ事業が原材料価格や最終製品の需要変動（特に液晶ディスプレイ関連 2）に大きく左右されるのに対し、装置システム事業は、プラントの受注や定期的なメンテナンス収入を含むため、比較的安定した収益源やキャッシュフローを供給する傾向があります。この事業構造の分散は、全社的な業績のボラティリティを軽減し、結果として同社の高水準の自己資本比率（70.2%）と相まって、極めて強固な財務安定性に寄与しています。
2.3 競争優位性：技術力とニッチ市場での地位
綜研化学の競争優位性は、長年の経験に基づく高分子合成技術と、多層化・薄層化に対応できる精密塗工技術を組み合わせたカスタムソリューション提供能力にあります。これにより、顧客の高度な要求仕様に対応した特殊な粘着剤や機能性材料を提供することが可能です。
同社は、特にエレクトロニクス分野の小型化・高性能化トレンド、そして自動車分野における高性能接着剤の需要増加という市場の大きな流れに技術的に対応可能です 5。高機能接着剤市場において、同社はアクリル系を主軸としながらも、中期経営計画において非アクリル系製品の開発を推進することで、市場ニーズの多様化と競争環境の変化に対応しようとしています 2。
III. 成長戦略と市場見通し
3.1 業界のトレンドと市場成長ドライバー
高性能接着剤市場は、主にエレクトロニクス業界における小型化と自動化の進展、自動車、医療機器といった最終用途産業での電子機器の普及によって牽引されています 5。
3.1.1 技術的なシフトと成長機会
注目すべき技術トレンドとして、UV硬化型接着剤の成長が挙げられます。UV硬化システムは、高速かつ高精度な生産を可能にし、エレクトロニクス、光学、医療用途で市場拡大を後押ししています 8。また、自動車分野では、EVやADASの普及により、優れた熱伝導性や電気的特性を持つ接着剤の需要が増加しています 5。
3.1.2 環境対応の必要性と競争優位
加えて、電子接着剤市場は、環境に配慮した持続可能な製品へのシフトという大きな転換期を迎えています。これは、メーカーが低VOC（揮発性有機化合物）排出の製品や、再生可能・生分解性特性を持つ接着剤の開発に注力していることに現れています 5。
単なる高性能化だけでなく、環境規制への対応は、現在、高機能接着剤市場において企業の競争力を左右する必須要件となっています。綜研化学が中期経営計画において、環境負荷低減製品の拡充やバイオマス材料・製品開発の基盤技術確立を掲げていることは 2、成長市場への参入と将来的な高マージン製品へのシフトを実現するための極めて重要な戦略的方向性であると評価されます。環境対応製品の開発進捗が、将来的な企業価値向上に直結する構造にあります。
3.2 新中期経営計画「Advance 2025」の徹底評価
綜研化学は、2023年5月24日に、2026年3月期を最終年度とする新中期経営計画「Advance 2025」を発表しました 2。この計画の策定背景には、液晶ディスプレイ関連需要の不安定性や原材料価格高騰といった外部環境リスクに強い、安定的かつ持続的な利益成長が可能な事業構造への転換が不可欠であるとの認識があります 2。
3.2.1 戦略的重点施策
計画の重点施策は、以下の2つに大別されます 4。
- 既存事業による安定収益基盤の拡大と収益性の改善: 液晶ディスプレイ関連の生産体制の強化と合理化を追求しつつ、自動車や情報・電子デバイスといった成長分野での新たなニーズ獲得に向け、販売・開発体制を再編・強化します。また、環境対応製品の拡充もこの柱に含まれます 2。
- 事業構造改革に向けた次世代事業領域の創出: バイオマス材料・製品開発の基盤技術の確立、革新的な生産プロセス技術の開発、非アクリル系製品の開発、そして中国に次ぐ新たな海外事業地域の探索と推進体制の構築に注力し、事業ポートフォリオの改革を目指します 2。
3.2.2 財務目標の分析と評価
2026年3月期（MTP最終年度）の財務目標は以下の通りです 2。
| 指標 | 2023年3月期実績 | 2026年3月期目標 | 目標達成率 (実績比) |
| 売上高 | 381 億円 | 500 億円 | 約 31 %増 |
| 営業利益 | 20 億円 | 45 億円 | 約 125 %増 |
| 売上高営業利益率 | 5.3 % | 9.0 % | 3.7 pt 改善 |
| ROE | 4.9 % | 9 %以上 | 4.1 pt 改善 |
これらの目標設定には、投資家として注目すべき点が存在します。MTP策定時（2023年3月期実績ROE 4.9%）から、直近の実績ROEはすでに12.38% 1にまで上昇しています。この実績はMTP目標（9%以上）を大幅に上回っています。この状況は、経営陣が現在の12%超のROE水準を、外部環境の変動（原材料価格や液晶需要）を考慮すると持続不可能であると認識し、目標値を保守的に設定している可能性を示唆します。
アナリストの視点からは、目標値の9%達成に留まらず、現在達成している12%超のROEを持続可能にするための、具体的な事業構造改革（高マージンな成長分野への移行、コスト合理化）の実行スピードと確実性を厳しく評価する必要があります。持続的な高ROEの達成こそが、PBR 1倍割れという現在の市場評価を是正するための唯一の方法となります。
IV. 業績推移と財務体質
4.1 直近の業績分析とヘッドウィンズ
直近の四半期決算実績（2025年6月期時点）を見ると、売上高、営業利益、経常利益、純利益、1株益の全てが前年同期比で減収・減益を記録しています 9。
この減益傾向は、中期経営計画の背景にも示された通り 2、主力のケミカルズ事業における需要調整局面、特に液晶関連の販売減、および原材料高騰に対する価格転嫁が十分に浸透しなかったことによる利益率の圧迫が依然として短期的な重しとなっていることを示しています。市場が同社の予想PERを8.0倍～8.5倍 1という低い水準で評価している背景には、こうした短期的な業績のネガティブ・モメンタムと、収益の変動性に対する懸念が織り込まれていると分析されます。
4.2 収益性指標の深掘り：ROEと資本効率
同社の実績ROEは12.38% 1であり、MTP目標を大きく超える優秀な水準です。これは、同社が高付加価値製品を通じて一定の高い純利益率を確保し、かつ効率的な資産運用が行われていることを示唆します。
しかし、PBRが0.86倍～0.92倍水準 1であるにも関わらず、ROEが12%超であるという「PBR/ROEの矛盾」が存在します。この乖離は、市場が現在のROE水準の持続性について懐疑的であるか、または、次項で詳述する過剰な資本蓄積と非効率な資本構造（低レバレッジ戦略）を問題視していることを強く示唆しています。PBRを向上させるためには、単に収益性を高めるだけでなく、資本市場の期待に応じた資本政策の実施が不可欠です。
4.3 財務健全性の詳細分析
4.3.1 自己資本比率と財務レバレッジ
綜研化学の財務健全性は極めて強固です。自己資本比率は70.2% 1という高水準を維持しており、これは日本の製造業平均と比較しても際立って高く、倒産リスクは事実上皆無であると評価できます。D/Eレシオ（負債資本倍率）に関する具体的な情報は記載されていませんが 1、この自己資本比率の高さから、財務レバレッジの活用は限定的であることが推測されます。
4.3.2 高すぎる自己資本比率が抱えるジレンマ
自己資本比率70.2%という水準は、財務安定性の証拠である一方で、アナリストの観点からは資本の「効率性」という点でジレンマを抱えています。低レバレッジ戦略はリスクを最小化しますが、株主資本が効率的に使われていないと市場に認識された場合、PBRを押し下げる構造的な要因となります。
同社は、MTPで掲げられた「新たな海外事業地域の探索」4や、革新的な生産プロセス開発への投資など、成長分野への積極的なM&Aや大規模な設備投資を通じて、この高水準なキャッシュ創出能力を成長に振り向ける必要があります。また、積極的な自社株買いや増配といった株主還元策を通じて資本構造を最適化し、PBR 1倍超えを目指す強いコミットメントを示すことが、市場評価回復の鍵となります。
V. バリュエーション分析と株主構成
5.1 主要指標に基づく現状評価
| 指標 (Metric) | 実績/予想値 | 水準 | 市場理論株価からの評価 |
| PBR (実績) | 0.86 – 0.92 倍 1 | 簿価割れ | PBR基準で割高 (理論値 1,596 円 / 0.71 倍) 3 |
| PER (予想) | 8.0 – 8.5 倍 1 | 低水準 | PER基準で割高 (理論値 1,537 円 / 6.2 倍) 3 |
| ROE (実績) | 12.38 % 1 | 高効率 | – |
| 株価 (2025/09/17) | 1,928 円 3 | – | – |
5.1.1 PBRとPERの分析
同社のPBRが0.86倍から0.92倍 1という簿価割れ水準にあることは、財務基盤の安定性や現在の高ROEにもかかわらず、市場が将来的な成長や収益の持続性に不安を抱いていることを示しています。予想PERも8.0倍～8.5倍 1と低く、これは短期間での業績回復や成長加速に対する期待が低いことを反映しています。
5.1.2 理論株価との乖離の分析
注目すべきは、理論株価モデルが現在の株価（1,928円 3）に対し、PBR基準、PER基準ともに「割高」と評価している点です 3。例えば、理論株価（PBR基準）は1,596円（0.71倍）と算出されています 3。
PBRが1倍を下回っているにもかかわらず、理論株価がさらに低い水準（0.71倍やPER 6.2倍）で算出されていることは、理論株価モデルが同社の収益成長率を非常に低く見積もっているか、あるいは資本コスト（リスク）を高く設定していることを意味します。これは、過去の液晶関連事業への依存度や直近の業績減速 9といった収益のボラティリティ要因が、長期的なリスクプレミアムとして強く織り込まれている証拠です。市場が評価するフェアバリューを引き上げるためには、MTPで掲げられた「環境変化に強い事業構造への転換」4を具体的に進め、収益のボラティリティを低減し、持続可能で高い成長を達成する必要があります。
5.2 同業他社比較（バリュエーションと効率性）
機能性材料、特に高分子・接着剤を手掛ける同業他社（例：三菱瓦斯化学 4182、ケミプロ化成 4960 3）と比較すると、綜研化学は極めて高い財務安定性を誇ります。
しかし、市場からの注目度や分析カバレッジの面で、他社に劣っている可能性がバリュエーションの低迷の一因となっているかもしれません。例えば、同業の三菱瓦斯化学には「強気」のレーティング（4.6）が付与されているのに対し、綜研化学はレーティングが未付与（または非公開）となっています 3。市場の注目度を上げ、フェアバリュエーションを得るためには、IR活動の強化と、PBR 1倍割れ解消への明確なコミットメントが求められます。
5.3 株主構成と資本政策
綜研化学はスタンダード市場上場であり、一般的に安定株主（創業者一族、取引先など）の比率が高いことが予想されます。個人投資家としては、機関投資家の保有比率、特にPBR是正を要求するアクティビスト系ファンドの参入状況が、今後の資本政策のスピードに影響を与えるかを注視すべきです。
前述の通り、自己資本比率70.2%という水準は、同社が株主還元や成長投資のために使える資金余力（キャピタル・リザーブ）が極めて高いことを意味します。中期経営計画ではROE 9%以上を目標としていますが 2、これに加えて**「PBR 1倍割れの解消」**を資本政策の最優先課題として明示的にコミットすることが、市場の信頼回復に繋がります。配当性向の引き上げや、機動的な自社株買いといった積極的な資本政策への転換が強く期待されます。
VI. 投資リスクと総合結論
6.1 主要な投資リスク
- 市場変動リスク（液晶関連需要の不安定性）: 主力のケミカルズ事業は、液晶ディスプレイ関連の需要変動に大きく左右されます 2。中期経営計画（MTP）で掲げる次世代事業領域への構造改革の進捗が遅れた場合、この変動リスクが継続し、業績の安定性を損なう可能性があります。
- 原材料価格変動リスク: 主軸のアクリル系粘着剤は石油化学製品に依存しており、原材料価格の高騰は利益率を直接的に圧迫します。直近の業績減益 9にもこの影響が見られており、価格転嫁能力の維持・向上が重要です。
- 為替リスク: 連結子会社5社のうち4社が海外に位置しているため 6、海外事業展開に伴う為替変動が連結業績に影響を及ぼすリスクが存在します。
6.2 総合評価と投資提言
綜研化学は、高度な機能性材料技術を背景に、極めて強固な財務体質と、実績ベースで優れた収益性（ROE 12.38%）を併せ持つ優良企業です。現在のバリュエーション（PBR 1倍割れ、PER 8倍台）は、特定の最終製品市場（液晶）への依存による収益のボラティリティ、および資本構造の非効率性（高すぎる自己資本比率）が市場に懸念されている結果であると結論付けられます。
6.2.1 投資の機会と条件
同社への投資は、短期的な収益変動リスクを許容できる投資家向けであり、中期経営計画「Advance 2025」の実行力が投資判断の前提となります。
投資提言の鍵となる要素は以下の通りです。
- 成長分野へのシフト: MTPで目標とする営業利益45億円 2の達成に向け、高成長分野（EV/ADAS、非アクリル系、環境対応製品）への事業ポートフォリオシフトが具体的に進んでいるか。
- 資本効率の改善: PBR 1倍割れを解消するため、自己資本の有効活用（成長投資の加速または株主還元の強化）が積極的に行われているか。高すぎる自己資本比率70.2%は、その実行余力が極めて高いことを意味します 1。
これらの構造改革と資本政策の転換が実現すれば、実績ROE 12.38%という高い収益性が市場によって正しく再評価され、PBRの急速な是正が期待できます。綜研化学は、技術力と財務安定性を基盤とした「変革期待型投資（ターンアラウンド・プレイ）」として、長期的な視点を持つ投資家にとって検討に値する銘柄であると評価します。
引用文献
- 綜研化学(4972) : 株式・株価、企業概要｜株予報Pro, 9月 28, 2025にアクセス、 https://kabuyoho.jp/sp/reportTop?bcode=4972
- 綜研化学が新中期経営計画「Advance 2025」を発表 – 三澤公認会計士事務所, 9月 28, 2025にアクセス、 https://altvega.com/sokence-bp-20230524/
- 4972 綜研化学 – IFIS株予報 – レーティング、目標株価、想定株価レンジ – アイフィスジャパン, 9月 28, 2025にアクセス、 https://kabuyoho.ifis.co.jp/index.php?action=tp1&sa=report_pbr&bcode=4972
- 2023 年 5 月 24 日 各 位 会 社 名 綜研化学株式会社 代表者名 代表取締役社長 福田 純一郎 （ – IR BANK, 9月 28, 2025にアクセス、 https://f.irbank.net/pdf/20230524/140120230524580398.pdf
- 電子接着剤市場規模、シェア、成長レポート、2034年 – Global Market Insights, 9月 28, 2025にアクセス、 https://www.gminsights.com/ja/industry-analysis/electronic-adhesives-market
- 2022年3月期 決算説明会資料, 9月 28, 2025にアクセス、 https://magicalir.net/Disclosure/-/file/1337728
- 高性能接着剤市場シェア、2033年までの主なトレンド – Straits Research, 9月 28, 2025にアクセス、 https://straitsresearch.com/jp/report/high-performance-adhesives-market
- エレクトロニクス、光学、および医療用途がUV硬化型接着剤市場を6億5570万米ドルに押し上げる – ドリームニュース, 9月 28, 2025にアクセス、 https://www.dreamnews.jp/press/0000329969/
- 綜研化学(4972) 東証スタンダード 決算 | マーケット情報 | 松井証券, 9月 28, 2025にアクセス、 https://finance.matsui.co.jp/stock/4972/settlement/index
- 綜研化学(4972) : 理論株価・目標株価 – 株予報Pro, 9月 28, 2025にアクセス、 https://kabuyoho.jp/sp/reportTarget?bcode=4972
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